骄成超声(688392) 投资重心 Q2收入同环比向上，净利率擢升鲜明，事迹亮眼。公司25H1营收3.2亿元，同比+32.5%，归母净利润0.58亿元，同比+1005.1%，毛利率65.2%，同比+15.4pct，归母净利率18%，同比+15.8pct；个中25Q2营收1.8亿元，同环比+42.5％/+18.8％，归母净利润0.34亿元，同环比+718.7%/+45.6％，毛利率65.5%，同环比+21.3/+0.6pct，归母净利率19.6%，同环比+16.2/+3.6pct。 Q2锂电高景气，线束份额连接擢升，功勋增量收入。因为锂电24Q4起，行业景心胸擢升，龙头和二线厂商滥觞扩产，公司开发订单鲜明还原，同时耗材收入伸长鲜明。咱们测算Q2收入中，耗材收入0.6-0.7亿元足下，环比增30%+；锂电开发咱们测算收入0.3亿元+，环比增10-20%；线束和IGBT咱们测算收入0.6-0.7亿元，环比增30%+；其他收入咱们测算0.2-0.3亿元。瞻望整年，锂电耗材收入希望抵达2.7-3亿元，同比增50%+；锂电开发订单增量鲜明，咱们估计整年订单希望50%+伸长至2.3亿元，收入伸长30%至2亿元；线束方面，咱们估计收入翻番伸长至1.6亿元；其余公司轮胎交易本年聚焦裁切开发，节减低毛利率产物，咱们估计收入消浸30%至0.7亿元，合计整年收入7.8亿元足下，伸长30%+。 半导体发达超预期，聚焦百亿优秀封装市集。公司正在功率半导体封测周围24年已变成0.4亿元收入，25年咱们估计翻倍。同时正在半导体优秀封装周围，公司优秀超声波扫描显微镜，已告捷获取了邦内着名客户正式订单并实行交付；而且第四代超声波固晶机已获取客户正式订单，后续希望推出球焊机。总体而言，半导体优秀封装市集空间超100亿元，且邦产化率极低，公司希望一一打破客户。整年咱们估计半导体希望获取2亿元足下订单，翻番以上，26年保护1-2倍高增。 用度率鲜明消浸、领域效应明显。公司25H1时代用度1.5亿元，同比+9.8%，用度率45.8%，同比-9.4pct，个中Q2时代用度0.8亿元，同环比+12.9%/+9.1%，用度率44%，同环比-11.5/-3.9pct；25H1筹办性净现金流0.2亿元，同比-127.6%，个中Q2筹办性现金流0.2亿元，同环比大幅革新；25H1资金开支0.3亿元，同比+30.8%，个中Q2资金开支0.2亿元，同环比+19.2%/+129.7%；25H1末存货2.5亿元，较年头+43.4%。 剩余预测与投资评级：斟酌公司主业高增速及半导体交易拓展较疾，上调公司剩余预测，估计公司25-27年归母净利1.5/3.0/5.0亿元（此前预期1.2/2.5/4.5亿元），同比+76%/+98%/+68%，对应PE64/33/19x，保护“买入”评级。 危害提示：行业角逐加剧，下逛需求不足预期，原资料价值摇动。
骄成超声(688392) 事务描绘 公司披露2025年半年度叙述：叙述期内，公司杀青营收3.23亿元，同比伸长32.50%；归母净利润0.58亿元，同比伸长1005.12%；扣非后归母净利润0.46亿元，同比伸长320.56%。2025Q2，公司杀青营收1.75亿元，同比伸长42.46%；归母净利润为0.34亿元，同比伸长718.65%；扣非后归母净利润0.26亿元，同比伸长239.94%。事迹基础适宜预期。 事务点评 25H1营收明显伸长，Q2营收增速环比加疾，首要受益于新能源电池超声波开发、线束连结器超声波开发及配件发售收入明显增长所致。2025Q2，公司营收同比/环比离别伸长42.46%/18.76%。叙述期内，公司超声波焊接振动监控编制、激光焊接质地监控编制、超声波除尘开发、超声波检测开发均已杀青批量出货，新产物落地过程稳步饱动。正在线束连结器周围，公司使用于连结器的大功率超声波扭矩焊接机告捷打垮海外垄断并获取客户正式订单。配件耗材交易24年今后迎来收入高增，跟着半导体汽车交易放量，他日配件需求伸长希望超预期。 毛利率和完全剩余本事大幅擢升，首要受益于毛利率程度较高的产物收入占比连接擢升，以及公司加紧筹办统制、运营统制恶果不停普及。2025H1，公司毛利率同比增长15.41pct至65.25%，净利率同比增长14.97pct至17.03%；时代用度率同比消浸9.44pct至45.75%，个中，发售用度率13.48%（yoy-2.24pct）、统制用度率9.80%（yoy-3.07pct）、财政用度率-0.94%（yoy+1.88pct）、研发用度率23.41%（yoy-6.01pct）。 优秀封装相干交易连接打破身手与市集鸿沟，加快向领域化使用迈进。叙述期内超声波扫描显微镜、超声波固晶机等获取正式订单。正在功率半导体 封测周围，叙述期内公司连接加紧对超声波键合机、超声波扫描显微镜等开发的市集施行，连接扩张市集份额。正在半导体优秀封装周围，叙述期内公司可使用于半导体晶圆、2.5D/3D封装、面板级封装等产物检测的优秀超声波扫描显微镜，告捷获取了邦内着名客户正式订单并实行交付；超声波固晶机（超声热压焊机）已获取客户正式订单。 投资提倡 公司争持以超声波身手为中央平台化成长，逐渐拓展正在新能源电池、线束连结器、半导体及优秀封装等差别周围的使用，下逛相干行业市集空间宽阔，公司将连接受益于下逛新能源、半导体等行业成长和邦产化率普及等身分驱动。跟着锂电交易逐渐苏醒，汽车、半导体交易进入成果期，耗材配件交易稳当向上，咱们看好公司25-26年事迹希望连接向好，复合集流体等交易存正在较大弹性。综上，估计公司2025-2027年归母公司净利润1.3/2.0/2.9亿元，同比伸长54.9%/52.9%/42.2%，EPS为1.2/1.8/2.5元，对应8月18日收盘价81.15元，PE为71/46/33倍，保护“买入-A”评级。 危害提示 下业需求不足预期危害；身手革新及产物研发危害；客户齐集度高及大客户依赖危害；超声波焊接开发正在新能源电池行业使用症结较为简单、市集容量相对较小的危害；减持及解禁相干危害等。
骄成超声(688392) 事务描绘 公司披露2024年年度叙述：叙述期内，公司杀青买卖收入5.85亿元，同比伸长11.30%；归母净利润0.86亿元，同比伸长29.04%；扣非后归母净利润0.40亿元，同比伸长11.94%。 公司披露2025年第一季度叙述：叙述期内，公司杀青买卖收入1.48亿元，同比伸长22.35%；归母净利润0.24亿元，同比伸长2152.47%；扣非后归母净利润0.20亿元，同比伸长1068.17%。 事务点评 24Q4公司迎来事迹拐点，剩余本事明显革新。2024Q4，公司杀青买卖收入1.76亿元，同比+152.77%、环比+7.19%；归母净利润0.65亿元，同比+804.36%、环比+330.48%；扣非后归母净利润0.53亿元，同比+332.33%、环比+588.75%。2025Q1，公司归纳毛利率同比擢升9.30pct至64.91%，首要受益于产物机闭转化导致，线束连结器和半导体等周围开发及配件等毛利率较高的产物收入占比擢升。 汽车线束连结器交易伸长动能强劲，行业正在储能、充电桩、新能源车启发下高压化趋向鲜明，24年放量打破底子上，25-26年仍希望杀青较疾伸长。正在线束连结器周围，公司线束连结器超声波开发可能杀青185平方毫米以上的铜铝线大线径线束焊接，产物平凡使用于新能源汽车上下压线束、充电桩、储能等周围。公司线束连结器超声波开发交易急迅成长，2024年杀青买卖收入8,134.13万元，同比伸长352.37%。汽车线束、连结器等产物市集的稳步伸长为上逛超声波焊接开发的成长供应了连接动力，后续低压市集正在铝替铜大线径化趋向下同样值得希望。 半导体交易受益于邦产取代趋向希望连结高速伸长，25年键合开发、超声波显微镜交易希望迎来放量，跟着公司正在优秀封装周围组织加快，后续球焊/植球/固晶/晶圆超扫等产物伸长可期。正在半导体周围，公司超声波端子焊接机、超声波Pin针焊接机连接获取行业头部客户批量订单，超声波键合机、超声波扫描显微镜等产物连接获取行业内着名客户小批量订单。2024年，公司半导体超声波开发杀青买卖收入4,693.09万元，同比伸长195.66%。 配件耗材交易24年迎来收入高增，毛利率大幅革新，跟着半导体汽车交易放量，配件需求伸长希望超预期。2024年，公司配件收入为1.84亿元，同比伸长70.45%，配件毛利率同比擢升13.60pct至75.93%，配件组成以新能源电池超声波开发相干配件为主，别的还包罗线束连结器超声波开发、半导体开发以及超声波裁切等配件。 投资提倡 公司争持以超声波身手为中央平台化成长，逐渐拓展正在新能源电池、线束连结器、半导体及优秀封装等差别周围的使用，下逛相干行业市集空间宽阔，公司将连接受益于下逛新能源、半导体等行业成长和邦产化率普及等身分驱动。跟着锂电交易逐渐苏醒，汽车、半导体交易进入成果期，耗材配件交易稳当向上，咱们看好公司25-26年事迹希望连接向好，复合集流体等交易存正在较大弹性。综上，估计公司2025-2027年归母公司净利润1.3/2.0/2.9亿元，同比伸长54.9%/52.9%/42.2%，EPS为1.2/1.8/2.5元，对应6月18日收盘价60.66元，PE为53/35/24倍，初度掩盖予以“买入-A”评级。 危害提示 下业需求不足预期危害：假若下业增速放缓或下滑，公司首要产物的市集需求将受到影响。 身手革新及产物研发危害：若公司未能满意下业对身手升级的恳求，或未能赢得预期的效率并变成产物，将会对公司的筹办出现倒霉影响。 客户齐集度高及大客户依赖危害：叙述期内公司产物首要齐集正在新能源电池行业。鉴于新能源电池家当的现有格式，正在他日一段时代内，公司仍不成避免地存正在客户齐集度较高和大客户依赖的危害。 超声波焊接开发正在新能源电池行业使用症结较为简单，市集容量相对较小的危害：公司预测的2022年至2025年每年对待动力电池极耳焊接的超声波焊接开发及其配件的市集需求正在10亿元至20亿元之间，公司正在新能源电池行业面对产物使用症结较为简单、市集领域相对较小的危害。 减持及解禁相干危害等。
骄成超声(688392) 财政数据 24年：主营收入5.85亿元，同比+11.3%；归母净利0.86亿元，同比+29%；扣非归母净利0.4亿元，同比+11.9%；毛利率56.89%，同比-0.09pct；净利率14.52%，同比+2.24pct。受益于配件/线束连结器/半导体开发放量。 24年Q4：主营收入1.76亿元，环比+7%；归母净利0.65亿元，环比+330%；扣非归母净利0.53亿元，环比+589%；毛利率69.7%，环比+16pct；净利率36.8%，环比+27.7pct。Q4受益于配件交付量明显放量。 25年Q1：收入1.48亿元，同比+22%，环比-16%；归母净利润0.24亿元，同比大增（24年Q1仅0.01亿），扣非净利润0.2亿元，同比扭亏；毛利率64.9%，同比+9.3pct，环比-4.7pct；净利率15.8%，同比+15pct，环比-21pct。公司净利润超预期。 2024年交易拆分 1）配件交易杀青收入1.84亿元，同比伸长70.45%，毛利率75.93%，同比+13.61pct；首要系市集上存量的公司开发增加+新能源客户稼动率回升。针对焊头、底模、裁刀等实行工艺纠正和本钱管控，毛利率进一步擢升。 2）线束连结器超声波开发交易杀青收入0.81亿元，同比+352.37%，毛利率59.71%，同比+11.41pct，公司急迅抢占新能源汽车上下压线束、充电桩等市集，与安费诺、中航光电、沪光等邦外里着名客户优越配合。 3）半导体超声波开发杀青收入0.47亿元，同比+195.66%，毛利率56.65%，同比-2.08pct。24年正在功率半导体封测杀青打破，与英飞凌等优越配合。其他：新能源电池超声波收入1.51亿元，同比-53.48%，毛利率48.43%，同比-8.34pct，下逛锂电扩产放缓；非金属超声波开发收入0.12亿元，同比+11.61%，毛利率44.66%，同比-11.87pct。任职及其他收入1.08亿元，同比+128.80%，毛利率35.73%，同比+2.51pct。 投资提倡 线束+配件功勋事迹发展，半导体功勋增量。1）配件受益于耗材属性逐渐进入迭代周期；2）半导体端公司组织半导体晶圆、2.5D/3D封装、面板级封装等产物。超声波扫描显微镜已告捷获取着名客户验证性订单。 因为公司正在开发配件周围稳步放量功勋增量利润，咱们上调此前剩余预测，估计公司25-27年归母净利润1.5（前值0.9）/2.2（前值1.3）/3.8亿元，目今市值对应PE离别为40X、26X、15X。斟酌到公司主业稳当向上，半导体等积淀希望进入成果期，保护“增持”评级。 危害提示：下逛扩产不足预期；身手研发发达不足预期；新周围拓展不足预期。
骄成超声(688392) 投资重心 Q1事迹适宜市集预期。公司25年Q1营收1.5亿元，同环比+22％/-16％，归母净利润0.24亿元，同环比+2153%/-64％，扣非净利润0.20亿元，同环比+1068%/-63%，毛利率64.9%，同环比+9.3/-4.7pct，归母净利率16.0%，同环比+15.1/-21.1pct。 Q1毛利率浮现亮眼，锂电订单开启还原。依照咱们测算，公司25年Q1收入1.5亿元中，锂电池开发2.8切切元，线切切元，非金属+任职及其他收入2切切元，完全毛利率保护65%，浮现亮眼适宜市集预期。25年看，咱们估计锂电开发收入1.5亿元，下逛电池厂还原扩产，订单连接还原，配件耗材收入2.7亿元，同增50%，电池厂开工率同比擢升，存量订单稳当伸长，线亿元，同比翻倍伸长，非金属+任职及其他收入6切切元，主动化交易大幅节减，完全毛利率保护55-60%程度。 线束+IGBT高速伸长，翻开后续伸长空间。新交易看，①高压线束+IGBT邦产化率低，单台价值和剩余比拟极耳焊更高，咱们估计毛利率近60%，且耗材用量大、损耗更疾。公司已独家打破120平焊接身手，正在疾充/高压端渐渐成熟后，公司产物希望宽裕收益，目前已获主流线年估计收入翻倍伸长；②复合集流体滚焊机已获头部锂电厂订单，铝箔滚焊开发已开启放量，单gwh代价量300-400万元，毛利率估计超50%，25年咱们估计出货10gwh+，铜箔滚焊开发或于本年开启放量。 剩余预测与投资评级：咱们基础保护公司25-26年归母净利润1.2/2.5亿元的预期（此前预期1.4/2.7亿元），予以27年归母净利润4.5亿元的预期，25-27年同比+42%/+106%/+80%，对应PE47/23/13x，保护“买入”评级。 危害提示：下逛需求不足预期，身手迭代不足预期，原资料价值摇动危害。
骄成超声(688392) 投资重心 Q4事迹超市集预期。24年收入5.8亿元，同增11%，归母净利0.8亿元，同增31%，扣非净利0.4亿元，同增9%；个中Q4收入1.8亿元，同环比+151%/+6%，归母净利0.6亿元，同比扭亏，环比+323%，扣非净利0.5亿元，同比扭亏，环比+575%，事迹超市集预期。 配件耗材收入超预期，启发剩余程度还原。依照咱们测算，24年看，公司配件耗材收入1.8亿元，同增67%，占比总收入超30%，同增10pct，超预期；线%，新交易步入成果期；极耳焊收入1.5亿元，同降54%，后续跟着下逛扩产还原、比亚迪二代刀片等新品放量，订单希望开启还原；其他收入1.2亿元，同增120%，首要系非金属焊接管入擢升，后续估计还原寻常。剩余方面，公司24年归母净利率14.5%，同增1.9pct，跟着新品+耗材占比连接擢升，剩余程度希望进一步还原。 线束+IGBT高速伸长，翻开后续伸长空间。新交易看，①高压线束+IGBT邦产化率低，单台价值和剩余比拟极耳焊更高，咱们估计毛利率超60%，且耗材用量大、损耗更疾。公司已独家打破120平焊接身手，正在疾充/高压端渐渐成熟后，公司产物希望宽裕收益，目前已获主流线年估计翻倍伸长；②复合集流体滚焊机已获头部锂电厂订单，铝箔滚焊开发24年开启放量，咱们估计出货2-3gwh，单gwh代价量400万元，毛利率估计超50%，25年咱们估计出货10gwh+，其余铜箔滚焊开发25年或开启放量。 剩余预测与投资评级：斟酌到新交易放量超预期，咱们上修公司24-26年归母净利润至0.8/1.4/2.7亿元（此前预期0.4/1.2/2.3亿元），同比+27%/+59%/+98%，对应PE52/32/16x，保护“买入”评级。 危害提示：下逛需求不足预期，身手迭代不足预期，原资料价值摇动危害。
骄成超声(688392) 投资重心 Q3事迹适宜市集预期。公司24Q1-3营收4.1亿元，同降10%，归母净利润0.2亿元，同降73%，毛利率51.4%，同减3.2pct，归母净利率5.0%，同减11.6pct；个中24Q3营收1.6亿元，同环比+52.7％/+33.8％，归母净利润0.2亿元，同环比+17%/+262％，毛利率53.6%，同环比-9.9/+9.5pct，归母净利率9.2%，同环比-2.9/+5.8pct。 非金属焊交易占比擢升，极耳焊交易占比消浸。依照咱们测算，Q3看，公司非金属焊接管入4切切元，配件耗材收入4切切元，二者合计占比约50%，线切切元，锂电占比降至低位。Q3完全毛利率53.6%，同降9.9pct，因为非金属焊接占比擢升，产物毛利率相对偏低。整年看，咱们估计公司收入伸长10%+至近6亿元，极耳焊收入2亿元，耗材收入1.5亿元，线亿元，同比翻倍伸长，非金属焊接管入5-6切切元，完全毛利率保护50-55%。 新赛道连接扩拓，翻开后续伸长空间。新交易看，①高压线束+IGBT邦产化率低，单台价值和剩余比拟极耳焊更高，咱们估计毛利率超60%，且耗材用量大、损耗更疾。公司已独家打破120平焊接身手，正在疾充/高压端渐渐成熟后，公司产物希望宽裕收益，目前已获主流线年估计翻倍伸长；②复合集流体滚焊机已获头部锂电厂订单，铝箔滚焊开发24年开启放量，咱们估计出货2-3gwh，单gwh代价量400万元，毛利率估计超50%，25年咱们估计出货10gwh+，其余铜箔滚焊开发25年或开启放量。 研发用度连接参加，筹办性现金流偏弱。公司24Q1-3时代用度2亿元，同增21%，用度率50.0%，同+12.8pct，个中Q3时代用度0.7亿元，同环比+15%/+2%，用度率42.4%，同环比-14.1/-13.1pct；24Q1-3筹办性净现金流-0.8亿元，同比转负，个中Q3筹办性现金流-0.02亿元，同环比-117%/-85%；24Q1-3资金开支0.3亿元，同增29%，个中Q3资金开支0.1亿元，同环比+2%/-59%；24Q3末存货1.7亿元，较年头消浸24%。 剩余预测与投资评级：斟酌到下逛需求不足市集预期，咱们下修公司24-26年归母净利润至0.4/1.2/2.3亿元（此前预期0.6/1.2/2.3亿元），同比-44%/+220%/+91%，对应PE142/45/23x，保护“买入”评级。 危害提示：下逛需求不足预期，身手迭代不足预期，原资料价值摇动危害。
骄成超声(688392) 财政数据 24年H1：公司杀青买卖收入2.44亿元，同比-29.93%；归母净利润0.05亿元，同比-91.64%，杀青归母扣非净利润-0.21亿元，同比-139.53%；24年Q2，收入1.23亿，同比-34%，环比+2%；毛利率44.2%，同比-8.0pct，环比-11.4pct。归母净利0.04亿元，同比-86.9%，环比擢升+301%；扣非归母净利润-0.19亿元，同比-177.1%，环比明显消浸；Q2的非时时性损益共0.23亿。 解析：收入节减首要系受下逛新能源电池行业周期影响发售额大幅消浸，线束连结器超声波开发和半导体超声波开发交易收入功勋尚有限，公司连接加大产物开荒参加以及发售和统制方面的用度增长，半年度股权激发用度为0.133亿元。 交易解析-分交易看24年H1： 1）新能源电池超声波开发交易收入为0.74亿元，同比节减70.89%。受下逛动力电池客户去库存影响，开发需求弱； 2）线束连结器超声波开发交易：收入0.33亿元，同比增长220.5%。首要系公司紧抓下逛新能源汽车上下压线束、充电桩、储能场景等周围市集机会，踊跃擢升市集份额； 3）半导体超声波开发交易：收入0.25亿元，同比增长3329.43%。超声波端子焊接机、超声波Pin针焊接机连接获取行业头部客户批量订单。 4）非金属超声波开发交易：收入0.22亿元，同比增长337.39%。 5）配件交易：收入0.51亿元，同比增长54.20%。超声波配件产物连接起量。 6）任职及其他：收入0.38亿元，同比节减14.50%。 投资提倡 公司效力成长半导体高端开发，超声波键合机、超声波扫描显微镜等是功率半导体封测工序的闭节开发，产物连接获取行业内着名客户小批量订单，与上汽英飞凌、中车时间、振华科技、宏微科技、士兰微、芯联集成等行业内着名企业连结优越配合。斟酌到守旧锂电开发受扩产周期影响，收入下滑，咱们下调此前剩余预测，估计公司24-26年归母净利润希望达0.03/0.87/1.28亿，目今市值对应PE离别为1592/53/36X，保护“增持”评级。 危害提示：锂电行业需求不足预期、新产物开荒不足预期、原资料价值摇动
